Pregunta 1: ¿Por qué esta precipitada caída de los mercados de renta variable global?
Los mercados de acciones están en modo de pánico, principalmente por dos razones: 1) Una pérdida de confianza en el sistema político, 2) Los temores de desaceleración económica mundial.
Como la mayoría de los países desarrollados están muy endeudados, los inversionistas temen que sin crecimiento, ninguno de los países endeudados pueda crecer por fuera de sus deudas. Y como actualmente no hay confianza en la capacidad del gobierno para hacer frente a la crisis, los inversores han comenzado a reflejar en precio el riesgo de un potencial espiral negativo que termine en una recesión global.
Pregunta 2: ¿Qué es diferente esta vez comparado con 2008?
El 2008 aún está fresco en la mente de los inversores y una comparación con el reciente mercado bajista es inevitable. Una diferencia clave es que el mercado bajista de 2008 fue producido por el “desapalancamiento” de las instituciones financieras, mientras que esta crisis está dirigido por los riesgos relacionados con “desapalancamiento” de los gobiernos (Grecia, Italia, Portugal, España, Irlanda, EEUU, Francia).
En este sentido, podemos (en este punto por lo menos) observan algunas diferencias importantes con el año 2008:
1) Actualmente no existe ninguna tensión prevaleciente en los diferenciales Libor (aunque son un poco elevados, como resultado del pánico del mercado);
2) Los bonos corporativos se han mantenido muy bien hasta ahora, en niveles aceptables a pesar de la debacle.
3) Las empresas están en condiciones mucho mejores de lo que lo estaban en 2008.
4) La valoración de las acciones son mucho más atractivas de lo que eran en 2008 (el forward P/E del S&P 500 a 12 meses está ahora en el 8,8% frente al 2,4% para el rendimiento del gobierno bono a 10 años, una brecha récord!)
Nota: El forward P/E se calcula tomando el precio actual de la acción y dividiéndolo por los ingresos finales previstos al año. Esto se utiliza a efectos de valoración.
5) Los inversores están mucho más pesimistas ahora que lo que estaban entrando en la crisis de 2008 (esto es bueno, desde una perspectiva contraria)
Dicho esto, algunos de los anteriores pueden empezar a deteriorarse debemos entrar en una nueva recesión (“caída en W “).
Pregunta 3: ¿Cuáles son ahora las probabilidades de una “nueva” recesión?
Destaco a continuación los principales argumentos a favor y en contra de una recesión.
Los argumentos fundamentales a favor de una recesión son los siguientes:
1) Mayor debilidad económica y el contagio en la eurozona.
2) La pérdida de confianza y el contagio a través de la economía real.
3) Desplome del mercado de acciones que pesan sobre la confianza del consumidor.
4) Gobierno en contra del crecimiento con las políticas de ajuste fiscal.
5) Desaceleración de China que puede profundizarse durante algún tiempo debido a su problema con la inflación
Principales argumentos en contra de una recesión son los siguientes:
1) Las tasas de interés cero y la flexibilización cuantitativa potencialmente más en los EE.UU que Europa.
2) La curva de rendimientos positivos.
3) Los beneficios empresariales y los balances a la vez fuertes.
4) Los mercados de consumo emergentes en crecimiento para apoyar el crecimiento continuo.
5) Caída en los precios del petróleo
En general, sigo considerando la actual desaceleración económica como un bache temporal. Dicho esto, si el crecimiento continúa debilitándose, se corre el riesgo de un espiral negativo. Los datos macro que restan del mes de agosto proporcionarán información crítica en este sentido y deberían ser capaces de decir si la tendencia bajista está en curso.
Otro elemento fundamental será la voluntad de los bancos centrales a intervenir en esta situación de emergencia. Los inversores también tendrán un ojo puesto en la conferencia anual de la Reserva Federal, el 25 de agosto en el Jackson Hole.
Pregunta 4: ¿Cuáles son los datos que hay que tener en cuenta de acá en más?
Los otros indicadores que hay que mirar muy de cerca son los siguientes:
1) Los números macroeconómicos: se confirman una desaceleración material?
2) Revisiones de beneficios: se estima los ingresos comienzan a ser revisadas a la baja?
3) Las condiciones de liquidez: cuidado con el deterioro.
4) La escena Monetaria / político: alguna forma de acción que se necesita de los bancos centrales y el gobierno a fin de restablecer cierta confianza.
Las próximas semanas nos darán una idea más cercana de donde estamos parados, pero con los datos que tenemos hasta ahora, pienso que las conclusiones anteriores pueden ser valiosas si se saben interpretar con inteligencia.
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